编者按：
2022年7月28日，由中国旅游饭店业协会联合美团共同主办的“2022年饭店.资产.价值-中国饭店业发展研讨会”在沈阳香格里拉隆重举行。来自全国各大酒店集团、咨询公司、产业基金、行业协会和平台机构的主要负责人参加了会议并就疫情之下酒店行业面临的困境，投融管退各个环节随之而来的变化以及中国酒店行业未来发展趋势进行了深入探讨。
从此次参会企业类型来看，本次会议涵盖了央企、国企、私企等不同性质的头部综合性地产集团，酒店类上市公司，酒店行业顶尖咨询机构，投资机构和行业协会，能够从不同视角阐述行业现状、研判未来趋势。这批企业的决策者既顺应大势，又能在一定程度上引领大势，他们的所管所想或许对处于困惑期的中国酒店行业更具指导作用，以下为会议实录：
姜娅 中信证券研究部董事总经理
之前和各位酒店业内同仁交流一直有提到，资本市场看酒店行业，更偏好特许经营等模式为主的酒店品牌管理公司，因为从投资人角度，主要看两点，盈利和估值酒店行业adr是什么意思，酒管公司模式更轻、回报更可观，而能够规模化发展、获得高成长意味着能够获得更高的估值。
而对于酒店投资业主而言，由于地产配套、地方发展等各种原因沉淀的酒店资产较多，本身行业的供需存在一定的结构性失衡酒店行业adr是什么意思，疫情背景下面临更大的挑战，而作为金融机构在为企业设计各种金融产品提供支持时，会发现最大的矛盾和难点在于整个行业的资产收益率过低，导致很多金融工具看上去并不“划算”。但如果我们看国外酒店集团的发展模式，上市平台是酒管公司，但集团设有酒店资产运营平台，在资产交易中能够获得额外收益，同时通过优质物业的运作和置换，对酒店品牌本身又产生反哺效应。
行业面临的问题和挑战不用多说，其实每一年相聚都会讨论。但能够感受到的变化，是在于投资酒店本身从理念的角度已经开始转变了，大多数酒店投资企业真正从经营角度去找定位、做运营。而对于过去遗留的资产和问题，自然需要有一个清理的过程，但方向是好的。那投资人看不看好酒店投资本身？其实是看好的。酒店作为能够产生稳定投资回报的资产，随着国内金融大时代下的投资多元化，该类资产能够找到越来越多匹配的投资人。只不过现在因为市场大量充斥着以前遗留下来的一些问题资产，导致投资人很难在投资收益上找到好的标的，因此说在过程中。所以回到资本市场，大家给到酒管公司更高的估值，其中一个方面体现出供给端的稀缺，目前我们要找到好的投资标的其实还不多。
我觉得不用担心资本市场不给机会，投资人其实很简单，主要看投资回报，对投资回报也不会特别激进，而且资金来源也很多元，不同资金来源要求的收益率和投资理念都是有差异的，只要有合适的价格总能匹配得上。从这一点来说，其实酒店行业并不是一片悲观，而是存在结构性的机会。
我们看这个结构性机会的时候，一方面为什么对君亭、华住比较认可？首先，它定位为有限服务酒店，服务的是相对偏中产偏大众的那群人。我们看消费会发现基本上所有行业最终的结构和人口收入结构都是一致的。比如我们都知道美国酒店的结构是纺锤体，对应的就是其中产阶级规模最大，那国内会怎么样？我们现在的人口收购结构是金字塔型网赚项目，酒店结构也类似，但根据国家自上而下的方向，是要把现在10亿低端收入人群至少一半左右提高至中等收入群体，因此我们未来的人口收购结构也会向类纺锤体发展，低收入群体收入提升的过程中，消费倾向其实是非常高的，自然会推动消费升级的需求。那我们再来分析国内酒店结构的时候，就会发现，对应中等收入群体的优质酒店供给是偏少的。我们对携程上可预订酒店跟踪看，2019年之前酒店总数量在56万上下波动，2019年以后，可预定总数量少了10万左右，减少的酒店结构也很明显，基本上都是低价单体店，有可能是被翻牌了，有可能是关门退出了。如果再分城市看，基本上二线以下机会更多一些，一线在过去几年布局相对饱和。
资本市场上为什么给到有限服务酒店高估值，因为现在集中度还不高，头部品牌加起来酒店数量也就2万多家，从需求角度可能是几十万家，所以可以看更长的时间，规模、品牌矩阵都会越来越大越齐全。
对于高星级酒店，现在的矛盾就是资产收益率的问题。当然，我们如果从定位的角度，比较明确的趋势是什么？我们也在看疫情有没有改变消费者消费习惯，看欧美国家这两年的消费数据，基础的维持日常生活的消费品类恢复得很快，与疫情前相比有15%的增长，但是对于外出就餐、酒店、赌场这一类的，如果从量的角度，与疫情前相比还是有10%—15%的缺口。海外投资人探讨比较多的是疫情是不是彻底改变了大家的习惯问题？再进一步看细分数据的时候就会发现，实际上总出行次数已经恢复到疫情之前，甚至比疫情之前还要略高一点，但是大量集中在1.5英里之内的距离，其实跟我们现在呈现出来的结构是一致的，现在整个国内短途化出行是强化的。欧洲人年平均出行次数11次，美国是大概6、7次左右。我们现在统计数据来看，疫情前国内在3.5次左右，相对不是那么成熟的阶段。但趋势是明显的，短途休闲化，到酒店来看也会发现，城市周边特色度假型酒店基本上都是爆满，这是需要关注的消费习惯带来的趋势改变。
还有一个有意思的数据，欧美出行相关消费虽然整个的量还有10%—15%的缺口，但是ADR基本上已经达到疫情前115%左右，我们的理解，一方面从酒店经营策略来讲，基于市场量的判断维持价格策略，一方面可能是成本推动的，海外通胀比较厉害，成本上升比较多。但是不管怎么样，说明价格能力变得更加重要。而酒店能不能把价格做上去？一方面是市场有没有这个需求，还有一方面肯定是产品、品牌认可度能否达到一定水平，因此有定价能力的产品变得更加重要。
从高星级这一块来说，我们可能更多是从投资端来思考，与各位角度不太一样，可能会更关注酒店的产品有没有抓住结构性趋势：一个是高端人群年轻化，还有就是区域短途化。要围绕这些人群或者是一线旅游目的地，提供体验性产品；还有一个就是提价能力，其实现在大家价格接受能力是有的，尤其是高端这部分。我们的人口结构中，高收入群体目前2800万，到2035年这部分人也会提到4000万左右，这部分人群对高品质的酒店有很大的支撑。现在高端酒店，如果按照原本定义看，数量肯定是过剩的，但是有效供给还是不足。我们可能没有办法给大家解决整个行业目前所处的周期问题，但总体觉得结构性机会还是存在，值得从消费者需求端去挖掘。
估值上，酒店资产在股票市场上，因为相对重资产比较“吃亏”，股东更加追求的是企业的成长性、回报和现金流。但我们相信未来有更多的投资类型的机构变得更加成熟，针对酒店资产的价值评估和运营也会更加有利。目前像华住、锦江等上市企业对应明年PE估值都是在30倍以上，海外的像万豪集团，EV/EBITDA中值在15倍左右，PE基本在20-25倍以上。
