近日，监管对六家国有大行及其理财公司做出指导：一是资管新规过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。
该消息在上周三出来之后，周三及周四银行永续债上行了10~20bp，直至周五才止住。随着指导意见的逐步下发，各行及理财公司在这周逐步收到该文件。这两条意见的意思很明确，一是摊余成本法过渡期就是2021年理财新规，之后不要再存有幻想，这个各公司其实是有预期的理财新规，也逐步向投资者传播这个预期，就算IFRS9实施可以对资产做减值也不行。二是JG强调了那么多年的打破资产池破刚兑的精神在实际执行时只不过是换汤不换药，在体外另设了一种资产池，通过成本法的专户进行投资，理财资金的钱进来只要申购这个专户就能持续做到净值稳定，这简直就是打资管新规的脸。
为什么要成立资管专户？
净值稳定只是其中一个原因，还有一个资管人匪夷所思的现象，很多银行理财不能开银行间及中债户！！！就是说单独成立的理财产品是无法独立做交易的。
（1）中国债券市场一直使用“一级托管制度”，就是说每个产品都有自己的银行间、交易所和中债户，每个产品独立，目前存续的8044只基金产品，都是这么操作的。但是在理财产品备案过程中，YH主推“多级托管”制度，不愿意给你一家理财子上报的几百只产品备案，希望你一家公司就一个户，别的产品都挂在它下面（不愿意也可以理解，毕竟目前存续产品39708只，是公募基金的4.9倍），而ZZD和商业银行不认可这种多级托管制度，只认可一级托管，没法备案的产品不能开户。
（2）没法直接投资的理财公司只能借到券商的通道，要知道券商通道的产品从成立到产品开户还有将近一个月的时间，但是7天、14天、1个月等短期限的理财产品当天就要看到收益，是不可能等你的户全部开出来进行投资的，为一个产品专门搞一个资管计划是不现实的，所以就有了多个产品投资一个甚至多个资管计划的现象。为了稳定净值，成本法自然是最好用的，券商为了尽量满足金主爸爸的需求，自然会尽力配合打各种估值的擦边球，ZJH想一直进行的“去通道化”也很困难。
神仙打架、凡人遭殃，在没有户的情况下，在规模、业绩、客户满意度的压力下，理财公司使劲浑身解数找到了资管新规下的生存之道，但此次新规又给了重重的一锤。没有正式公开发文，采用窗口指导的形式，猜测也是不希望给市场太重一击，后续也有回旋的余地，但是影响却是真真的大。
影响到底有多大？
（1）此次指导影响最大的就是成本法改市值法，对于大量使用通道的产品来说，久期最长的应该就是银行永续债和二级资本债，都是5年起发，尽管积累了大量的浮盈，但为了后续考虑，还是会有机构有降久期的需求，故引发抛售。但要知道这些抛售的量只是市场的很小一部分。这几天买二级资本债和永续的有保险、公募、理财等，但今日人社部基金局明确商业银行二级资本债不属于年金基金投资范围，要求年金停止新增二级资本债配置，多家保险公司不让买入二级资本债，二级资本债大量抛售估计引发3-5年长久期债券调整，进而波及到兄弟银行永续债。
（2）另一方面净值受影响最大的是私募公司债和ABS，目前市场存续金额1.8万亿和4.78万亿。目前通用的估值是对在交易所挂牌转让的资产支持证券，私募债券、鉴于目前不能存在活跃市场而采用估值技术确定公允价值，如成本能够近似体现公允价值，则按成本估值。对于该类资产，基本上是采用成本法估值，证监体系只有专户类、年金类的产品才可以购买非公开公司债，也是采用成本法估值。如果全部改为公允价值估值，则意味着理财体系中所有的产品和公募债基一样，全部采用公允价值估值。目前的公募债基90%以上的投资者是机构投资者，老百姓只信任净值稳定增长的理财产品，如果失去了成本私募债等稍稍稳定净值的工具，待熊市来临时，老百姓的愤怒会充满了各个网点。
（3）国内的信用债市场中有70%的信用债在银行理财手里，随着理财净值化，产品期限越来越短，1-2年的产品占据了市场主流，在久期的考虑下，将大幅降低对长久期信用债以及对商业银行永续债和二级资本债的需求网赚项目，要知道存续的银行永续债1.54万亿基本上银行理财互持，二级资本债存量2.51万亿中24%由理财产品持有，企业的负债结构越来越短期化，同时银行或面临着更多银行永续真永续以及二级资本债减记的风险事件。
