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投资要点：
1、60年匠心，浇筑水表品牌；
2、员工持股落地，未来两年利润复合增速预计超25%；
3、受疫情影响，收入确认预计今年一季度逐步体现；
4、智能表占比将进一步提升，带动毛利率提升；
5、产品智能化推动格局集中化，公司龙头地位稳固；
6、目标市值64亿元至80亿元，维持“买入”评级。
相关标的: 宁水集团（603700）
一、60年匠心，浇筑水表品牌
宁波水表（集团）股份有限公司的前身是宁波水表厂，是全国首批水表专业生产企业之一，成立于1958年，今年已步入发展的第63年。公司秉承“一业为主，做精做强”的战略，始终专注于水计量领域，做精做强，从生产单一机械水表产品起步中创网，逐步转型发展成为一家以各类智慧水务终端设备、智慧水务大数据服务系统和平台为核心的智慧水务服务一体化解决方案提供商。
二、员工持股落地，未来两年利润复合增速预计超25%
公司公告员工持股计划（草案），以13.83元/股的价格向14名管理人员授予108万股股份，解锁条件为2021、2022年收入分别不低于20、24亿元。员工持股明确指引业绩，东吴证券根据业绩解锁条件倒推，可算出：未来2年收入复合增速不低于20%、利润复合增速预计25%以上。
三、受疫情影响，收入确认预计今年一季度逐步体现
市场担忧行业景气度不可持续，所以造成了公司股价表现较为低迷。但是根据东吴证券对于行业的跟踪和判断，由于：1）强制更换政策出台；2）新技术新产品（主要是NB-IoT表）的出现解决行业痛点；3）华为和三大运营商主推等三大利好因素带来的行业高景气度并没有消除，只是由于疫情的影响推迟体现了：早年机械表的确认周期一般是一个季度，即当季度发货、当季度确认收入，而现在的智能表，尤其是NB-IoT表，发货-安装-调试-确认，一般确认周期需要2个季度，尤其在疫情的影响下，安装和调试均需要入户，所以行业景气度不是不持续，而是延后确认了（实际上从库存数据来看，2020年三季度库存为3.76亿，其中绝大部分为已发货未确认收入的在途商品），预计2020年三季度开始延迟确认的收入，会从2021年一季度开始逐步体现。
四、智能表占比将进一步提升，带动毛利率提升
公司水表产品线齐全，智能水表深入解决客户痛点。智能水表融合现代电子、通信、机械等多项技术，实现水表集抄、在线监控水表传输等多项功能。宁水集团水表产品线齐全，全方位覆盖智能/机械水表、大口径/小口径水表、热水表、特种水表。
智能表营收占比持续提升，从2013年占比14.2%提升至2019年占比52.7%，2019年智能水表营收首次超过机械水表，成为公司主要收入来源。从产销数据来看，2014年智能水表产量、销量分别为79.77万只、71.83万只，2019年分别达到328.4万只、297.4万只，近五年复合增长率分别达到32.7%、32.9%。
五、产品智能化推动格局集中化，公司龙头地位稳固
国信证券认为，智能表计行业面临政策鼓励、技术成熟、需求催化三大利好共振的局面复合增速怎么算，未来智能水表和智能气表渗透率加速提升，同时行业集中度提升，利好行业龙头。近年来，宁水集团在水表市占率逐年提升，智能水表产品市占率提升明显。2017/2018/2019年公司在智能水表市场占有率为3.91%/6.00%/9.16%复合增速怎么算，市场份额提升明显；机械水表市场份额稳中有升，2017/2018/2019年机械水表市场占有率为15.21%/16.87%/17.87%。
六、乐观机构预计目标市值64亿元至80亿元，维持“买入”评级
东吴证券预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.57、1.96元，对应PE分别为21、17、13倍，考虑到：1）行业层面，强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推推动行业景气度上行；2）公司层面，渠道+客户+运维竞争力明显，未来3年业绩复合增速25%以上确定性较强，建议按照peg给予20-25倍估值，对应目标市值64-80亿市值，与目前相比增长空间上限超40%，维持“买入”评级。
潜在风险：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
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