证券研究报告
导语
百度指数于2006年上线，已累积了丰富的运营基础，搜索指数是以网民在百度的搜索量为数据基础，以关键词为统计对象分析计算关键词在百度网页搜索中搜索频次的加权和。与微信指数相比，数据源不同，覆盖年限较长、数据解析维度较多是它主要的差异点。
“新三板”百度指数是广证恒生推出的第二篇互联网指数解读，虽有别于微信指数所反映的短期市场表征，百度指数仍展现了一个建设愈加完善、投资者更加理性的新三板全貌。
“新三板”受到市场关注出现由0至1的变化始于2014年末股市行情大好，其关注度于2015年2月达到峰值；此后新三板保持活力，于2016年4月热度超越“创业板”，成为我国最受瞩目的市场，且现阶段百度指数水平处于2016年均值。究其活力来源，发现存在优质企业受到市场持续的关注度与分层制度关联关系较小的情况；优质企业的持续供给才是新三板真正的活力源泉，市场制度不断完善建设市场有效性。
投资者布局新三板的意识强烈，百度指数需求图谱显示“新三板”与“IPO”为互相强关联的搜索关键词、“新三板”百度指数于2015年3月首次超越“IPO”。而2017年4月以来，“新三板”百度指数略微下滑，结合市场行情，百度指数走势对应着2016年报季收关部分企业业绩下滑的情况，其中包括32%Pre IPO新三板企业，侧面说明了新三板理性投资是趋势。
在更广义的市场中，与微信指数关注短期变化，反应媒体热点有所不同；百度指数从更长的时间维度解读着市场和行业的发展面貌，提供更全面的趋势判断信息。投资者可综合参考各个指数追踪投资热点、掘金投资领域以做出更理性的投资决策。
1.完善体制为市场导向，优质企业供给是新三板长期发展活力源泉
新三板市场与整体资本市场联动关系紧密，整体市场行情超预期是新三板受到关注产生从0至1变化的原因。而后市场对新三板依旧保有热情，整体热度自2016年4月超过创业板，新三板不断完善的体制和优质企业的供给是新三板保持活力的源泉。
百度指数与微信指数各有优势，长期趋势在百度指数中能得到较好反应；短期热点在微信指数中表征明显。由于微信指数与百度指数最大的不同在于数据来源，微信指数中来自媒体推送的数据源占比较大，对时下热点新闻和重大事件反映度较高。
1.1 与整体资本市场联动，新三板受市场热切关注始于行情上涨超预期
查询“新三板”、“主板”、“中小板”和“创业板”的百度指数，主要变化开始于2014年末股市行情大涨，一是行情的变化吸引更多主体关注，二是化身投资者的互联网用户陡增，叠加效应导致人们对资本市场的关注度在2015年2月出现了从0至1的变化。其中，由于其高估值，市场对创业板在行情上涨和下跌时均受到极高的关注。
2015年股市过山车之后市场对于资本市场的关注度趋于平缓，但“新三板”和“创业板”关键词的热度得到延续，高于“主板”和“中小板”。进入2016年4月以后，“新三板”受到市场关注度更是超越“创业板”，该趋势持续扩大至今。
单独观察“新三板”百度指数，市场对其关注度自2015年2月达到峰值后缓慢回落，但其关注度持续性较高，绝对水平仍为所有版块最高。为方便显示，将三板做市指数与百度指数叠加查看，新三板做市成指出现上涨时百度指数均出现相应表征。现阶段来看，市场关注度在2016年四季度开始较为稳定，2017年一季度开始略有升高。
“新三板”百度指数峰值和三板做市指数峰值约同一时间出现，早于新三板交易规模峰值约1个月，准确地刻画了市场情绪面；百度指数缓慢回落期间，新三板实际交易量亦经过从峰值回落至稳定的过程。新三板成交规模和成交均价于2015年3月开始剧增，4月达到峰值，同年9月达到最低值，进入2016年后交易量趋于稳定。新三板交易量自2016年四季度开始缓慢回升，而该段时间新三板百度指数缓慢下行，从侧面反映出持续专注新三板的投资者已形成较稳定的规模，且根据同期交易量数据判断其布局力度有所增长。
对比微信指数，百度指数在更长的周期中反映出新三板市场的变化，能够与资本市场运行周期相对应，提供对未来趋势判断的判据；然而在短期热点事件传播和点评中劣势较为明显，从百度指数中未能明显解读出近期频发政策的热点。
1.2新三板制度建设吸引市场关注，优质企业供给是制度基础和活力源泉
全国股转系统于2015年11月24日正式发布《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》（以下简称《意见稿》），百度指数显示网民对“新三板分层”已于发布《意见稿》之前开始热议不断；次年5月27日股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，受政策驱动，市场舆情达到峰值。该政策的发布也对应着“新三板”百度指数中2015年末至2016年初关注度的提升。
为了从企业的角度观察股转系统《意见稿》对企业带来的影响，在被百度指数收录的企业中按照市值排名选取企业名称的百度指数进行观察，发现优质企业受到的市场关注并不一定与分层办法的颁布有直接联系。
根据截至2017年5月24日的市值水平查询第一次分层后新三板企业关注度的变化，企业范围限定为分层前挂牌、做市转让以及被百度指数收录的企业，观察市场对分层后属于基础层和创新层企业的关注度。具体选择企业为创新层成大生物（831550.OC）、凯路仕（430759.OC）和仙宜岱（430445.OC）；基础层企业包括一铭软件（831266.OC）、达嘉维康（832098.OC）和海格物流（430377.OC）。
以上企业分组为创新层和基础层查询其百度指数分布，发现挂牌时间、股份解禁时间对其指数变化有主要影响。
百度指数显示，优质企业受到关注度自其挂牌便受到市场持续跟进，存在市场注与分层办法实施直接关联较小的情况。分层办法颁布后其百度指数关注度更加平滑，即被关注频率略微变高。由于选取样本为市值较大的基础层企业，其指数对优质企业有一定代表性，业绩好的基础层企业同样受到市场关注；对比样本中的创新层和基础层企业创业项目百度指数，市场对基础层企业整体关注略低于创新层企业。监管进行制度建设有效地服务市场导流，建设市场有效性，但优质企业持续供给才是市场真正的活力来源。
由于微信指数对热点事件反应度较高，且来源为媒体的数据占比较大，其显示与企业价值存在一定相关性；而百度指数时间跨度长，且数据来源主要为用户主动搜索行为，百度指数较好的体现了企业收到的关注度，其现阶段的市值水平与百度指数并未得到很好对应。
2. 超越“IPO”，投资者坚定布局“新三板”，理性投资是趋势
上文图表显示，“新三板”的关注度自2016年四季度以来较为稳定，查询“新三板”和“IPO”的百度指数，2016年四季度初“新三板”第一次成为“IPO”的弱关联搜索词语，彼时投资者已然开始积极探索投资布局新三板的策略。
与微信指数相比，百度指数更早地显示出新三板的投资价值早已比肩IPO，该趋势持续至今。通过对百度指数关联搜索图谱的分析，对其关联词语的分析亦能帮助我们增长对市场的洞悉力。微信指数和百度指数均传递着市场有效的特征和投资者理性的趋势。
2.1 “新三板”强关联词语包括“上市”和“股票”，投资者布局新三板意识强烈
选取截至2017年5月27日百度指数需求图谱，市场关注趋势显现对投资新三板的热情。搜索关联词中，选取去向检索词和上升最快的词语，以求新三板市场关注者的真实搜索需求。“IPO”、“股票”、“怎样投资新三板”、“交易”、“行情”等词条已进入与“新三板”的强关联区域，说明投资者对新三板布局意识强烈。
去向检索词意为搜索新三板以后连接搜索的词语，截至2017年5月24日，综合分析去向检索词发现，如何挂牌新三板、投资新三板是热门搜索方向。上升最快的词中，2017年4月12日IPO成功过会并完成发行的新三板企业“新天药业”更是位居榜首，排名前十的上升最快词语中7个词语与投资新三板有关。
另外，与最近做市转协议企业个数出现上升有关，“新三板协议转让流程”成为上升最快词语排名第七位。除此之外，虽新三板已出现挂牌速度减缓的趋势，挂牌新三板亦为市场关注方向。对于企业来说，获得新三板“绽放”平台的意义重大；对于投资者来说，布局新三板也已成为了坚定的方向。
百度指数搜索需求图谱印证了微信指数中“挂牌”与“摘牌”的表征以及“转板”和“Pre IPO”间的提振关系。百度指数结果显示了挂牌新三板对企业的吸引力，也显示了投资者对新三板的布局和信心，两个指数互相印证者新三板未来发展可期。
2.2 市场关注“新三板”胜于“IPO”，企业业绩表现是锁定关注度的关键因素
今年春季以来新三板迎来“绽放”，投资者越来越多的布局新三板，其中Pre IPO投资为热门方向。追踪与“IPO”相关的搜索词，“新三板”于2016年10月的第三周第一次出现与“IPO”的弱关联关系；2017年2月，“三板”成为“IPO”的强关联搜索关键词。一方面投资者对新三板的转板政策预期使得新三板与IPO联系在一起；另一方面2016年以来已有7家新三板企业成功通过IPO审核，投资者对新三板企业未来资本规划和发展较为乐观。
对比“新三板”和“IPO”关键词，2015年以来，新三板是比IPO更吸引市场热议的话题，百度指数显示“新三板”热度于2015年3月首次超越““IPO”，并且该趋势持续至今。其后，IPO热度仅三次高于新三板，除2015年下半年IPO暂停和重启时达到搜索量峰值、2016年四季度IPO提速搜索热度略高于新三板之外，市场对新三板热情持续，且整体水平比IPO高。
而集中了新三板和IPO两个概念的新三板Pre IPO企业尤其受到关注，投资者对新三板IPO的关注度亦表现在新三板Pre IPO企业的股价中，根据Wind统计，截至2017年5月24日，已上市辅导备案的新三板企业共461家，其中做市转让企业82家，以2016年10月1日至今Pre IPO新三板企业收盘价涨跌幅均值计算，Pre IPO新三板企业平均涨跌幅走势远高于三板做市指数，新三板投资者对其中企业未来资本规划存在良好预期。
2017年4月初开始的略微下跌原因与三板做市指数原因一致，年报季披露82家做市转让企业中39%出现业绩下滑。该现象也解释了自2017年4月以来，“新三板”和“IPO”两者百度指数差距出现缩小，新三板关注度略有下降的趋势。
百度指数结合市场实际运行情况可以看出，新三板开始成为对市场信息做出理性反应的市场。市场参与者关注度与市场中企业业绩表现联动，且及时有效地反映在市场交易价格中；参与新三板投资的投资人必须为合格投资人和机构投资者，随着市场的发展，投资者在新三板的投资中愈加理性。
与微信指数一致，百度指数中“新三板”和“IPO”的强关联关系侧面说明着微信指数中“转板”和“Pre IPO”有着确定的联动关系。但由于缺少长期的数据，微信指数90天数据中未能判断出其走势或发展阶段。且微信指数只指数中“新三板”指数受事件驱动振幅较大，百度指数显示2017年4月以后“新三板”指数的略微下降对应企业业绩的下滑在微信中未能得到较好体现。
3. 百度指数详述产业动态，助力投资机构谋划布局
互联网用户使用搜索引擎搜索某关键词的一般场景为，对一件事物了解较浅且该事物与生活联系较紧密、该事物的领域还未出现细分门户或App可以越过百度直接访问。这样的场景与VC机构投资热点符合度高，因此，针对百度指数定位实时热点，辅助决策投资是有价值的实例化应用。
百度指数的反映长期趋势性、微信指数抓取实时媒体热点，将两个工具结合使用以洞悉舆论导向和人们的真实需求，提供了做投资决策的重要参考。
3.1追踪投资机构动态，投资观点传播和投资机构业绩为其关注来源
为了与广证恒生解读微信指数进行一定对比，继续选取“IDG”和“红杉资本”为样本点，观察PE/VC投资圈动态。选取“九鼎集团”和“中科招商”两家体量最大的新三板挂牌投资机构和一家未上市机构达晨创投进行对比。在对更长的时间序列的观察中发现，2015年以前，市场对外资进入的投资机构关注有加，九鼎和中科招商等国内私募股权投资龙头在2015年后更多的走进大家的视野。
由于百度指数与微信指数来源不同，百度指数重在综合用户搜索数据，微信指数形成过程更依赖于微信自媒体的传播，指数计算导向不同导致结果存在一定差异。利用百度提供的舆情洞察工具，发现如IDG、红杉资本等机构，其观点输出以及大额投融资事件构成了他们主要的关注度来源；而中科招商、九鼎集团为代表的挂牌机构，其财务业绩、企业信息披露等构成了他们主要关注度来源。
根据投资机构观点输出，TMT体验性消费、人工智能、消费金融、电子商务、内容产业等为其战略布局的主要方向。将搜索关键词定为百度指数收录词条、该词条是较有较有代表性的名词，选取人工智能、ARVR、电子商务和共享经济等投资热点为例，电子商务为持续受到较多关注的行业，近期出现略微下滑；共享经济于2015年上半年开始吸引市场注意力，其投资热点延续至今；人工智能热度出现略早于ARVR创业项目百度指数，该方向于2016年上半年开始受到市场广泛议论。
3.2探索投资机会，掘金细分行业
案例一
在热点中预判风险，“蜜淘”先行进入跨境电商领域、止步C轮融资
在百度指数基础上对投资项目做出合理判断或许是最难的部分，如上图所示，跨境电商领域百度指数较高，且自2006年以来一直受到广泛关注。然而经过盘点，跨境电商领域创业失败的企业不在少数，创业公司“蜜淘网”止步C轮融资为前车之鉴，2014年末完成3000万美元B轮融资；在网易、京东等进入该领域之前站在“蜜淘”曾站在舆论风口，后期则迅速陨落，2016年初搜狐科技、36Kr以及亿邦电商网等官媒均对其解散消息有报道。
百度指数虽较准确地反映了跨境电商热度，是否进行投资仍需要仔细预判风险，虽有上述创业失败的例子，但巨头进入后仍有现阶段良好发展的例子，包括“小红书”、新三板挂牌企业“有棵树”等已进入C轮融资阶段的企业。
百度指数所跨时间维度较长，投资者不仅能在其中追踪时下热点、还能够从其中的长时间的变化预判未来的趋势，结合自身经验和历史案例，辅助投资决策。
案例二
共享经济创新模式，摩拜和ofo迅速扩张仍在进行
为了与解读微信指数一致，此部分同样以共享经济为例，其模式由airbnb和uber开启，迅速向全球扩张，因此，选择airbbn和uber在Google Trends中的时间轴趋势为投资共享经济模式发展的行业成长性参考。从Google提供全球大部分地区的搜索指数来看，共享经济仍处于上升阶段。
该模式于2015年1开始进入中国市场，如今在已验证的商业模式下已经衍生出共享单车、共享充电宝等新产品线。以“摩拜”和“ofo”为例，共享单车的关注度自2016年8月出现，12月关注量有了质的提升；其间4个月摩拜完成四轮融资，ofo完成2轮融资；实现规模迅速扩张。
百度搜索指数显示ofo指数远高于摩拜，与微信指数差异较大；若从舆情洞察的角度，将百度指数范围缩小至媒体指数，则指数水平与微信相似，摩拜高于ofo。也侧面反映了微信指数来自媒体推送较多，百度指数面向用户自主需求搜索权重较大的特点。
虽有滴滴合并优步中国的例子在先，共享经济延伸创新的摩拜和ofo等的最终发展结果仍无法定论。但不断创新的经济模式本就是VC机构追逐的投资热点，投资风口的热点机遇不可错失；如何进行决策还需要投资人凭借自身投资理念和经验定论。
互联网指数可以作为PE/VC机构判断投资时势、行业发展的有效工具，结合多个指数能够更好地判断热点及其趋势。微信指数较准确地反映了90日内媒体覆盖范围，其内容精准辐射微信用户，可以帮助投资机构实时监控企业动态，制定发展方略；但受制于其可查看时间轴仅90日，微信指数并不能提供长期的趋势以及准确的行业发展数据。而百度指数提供最早至2006年的舆情监控数据，提供了结合历史发展对现状做出更合理判断的指数工具；基于更长期、多元、面向用户需求的角度为投资机构的行业布局和投资时点提供着意义重大的参考。
结语
百度指数从长期发展的角度展现了新三板的更多面，新三板与整个资本市场一起分享了2014年中至2015年中的大好行情，也与整个市场共同经历着其后的复苏。其中，新三板保持着不同于其他版块的蓬勃生机；不断完善的政策、投资者的良好的发展预期都是新三板发展的驱动力；除此之外，优质企业的持续供给才是真正牵动着每个市场主体的引力。
广证恒生曾发布《11个关键词检测市场冷暖，“新三板”指数屡破百万高于“创业板”》解读微信指数与新三板，微信指数与百度指数均印证着新三板正成长为更有价值的有效市场。综合利用互联网指数、结合市场信息，可辅助投资者判断时势、更理性地进行投资布局。
数据支持：李涵静
